本文摘要：大类资产的设置思路：年尾年头商品最佳但颠簸会加大股票和债券孰优取决于后续经济预期的变化。从大类资产设置角度而言岂论是从明年全年的维度还是从今年年尾年年头的维度思量商品均是最优的资产年尾年头工业品和金属体现最好原因在于全球经济同步苏醒且通胀未至但岂论是2010年年头还是2017年年头都泛起了颠簸加大的现象。 债市和股市孰优取决于经济的变化现在市场预期明年经济是前高后低如果泛起超预期下行则利好债市对股市倒霉；如果韧性较强则对股市有利对债市影响相对负面。

大类资产的设置思路：年尾年头商品最佳但颠簸会加大股票和债券孰优取决于后续经济预期的变化。从大类资产设置角度而言岂论是从明年全年的维度还是从今年年尾年年头的维度思量商品均是最优的资产年尾年头工业品和金属体现最好原因在于全球经济同步苏醒且通胀未至但岂论是2010年年头还是2017年年头都泛起了颠簸加大的现象。

债市和股市孰优取决于经济的变化现在市场预期明年经济是前高后低如果泛起超预期下行则利好债市对股市倒霉；如果韧性较强则对股市有利对债市影响相对负面。参考2010年和2017年利率的变化前期均泛起显着上行但2010年年头利率震荡下行债市在四季度通胀抬头之前是牛市的格式原因在于欧债危机下经济二次探底的担忧加重而2017年年头市场利率震荡上行原因在于全球经济共振需求连续好转且央行引导政策利率上行。从当前的情况来看海内经济延续苏醒、外洋经济受疫苗、新一轮刺激法案落地的影响超预期苏醒的可能性更大对股市更为有利。

全球经济共振拉动商品价钱上行国海证券事件叠加钱币政策紧缩打击债市业绩优势驱动白酒家电代表的白马蓝筹跑赢市场。

2016年尾至2017年头商品体现最优的焦点逻辑是在全球经济同步苏醒的配景下商品价钱泛起显着上涨。受益于美国基建刺激下的投资回暖、欧洲投资和出口的弱修复以及中国2014-2015年前序政策的强刺激全球经济在2016-2017年共振向上摩根大通全球综合PMI在履历凌驾两年的震荡下行后于2016年下半年开始回升全球商业增速在2017年同样泛起显着反弹。

全球经济的苏醒提振了对大宗商品的需求能源、金属商品价钱连续走高。详细来看国际订价的铜、石油价钱均从2016年头触底回升由于前期涨幅较大2016年尾至2017年头铜与石油价钱基本保持稳定；螺纹钢价钱也险些从2016年头开始反弹且受益于海内供应侧革新成效的显现2017年头螺纹钢价钱上涨靠近16%。债券方面这一时期十债收益率的走势主要受国海证券“萝卜章”事件和钱币政策由松转紧的影响总体保持上行趋势。

2016年12月国海事件的发作加速了无风险利率的上行事件发作后的五个生意业务日内十年国债收益率上升幅度高达19个基点这一时期也被债券投资者称为“债灾”。在国海事件泛起转机后2016年底债券市场获得修复性上涨但由于进入2017年1月后钱币政策的显着转向十年国债收益率重新回到上行通道。股市方面流动性不停收紧的配景下业绩成为支撑股价的主要因素而业绩具有优势的蓝筹白马股在这一时期领涨价值跑赢发展结构性行情连续演绎。

详细来看食品饮料与家用电器业绩增速的相对优势以及稳定的业绩输出支撑消费领跑而钢铁、建材、交运等周期行业主要受益于供应侧革新成效的显现业绩泛起显着回升。

2 三因素关键变化跟踪及首选行业

支撑因素之二：从商业的角度看自今年年中以来的人民币升值历程有利于铜入口中国铜消费占全球的55%以上海内加大铜入口会体现为总体需求水平的上升继续看好铜价在供应紧缺及需求回暖情况下的恒久涨势连续。

海内政策关注中央经济事情集会预计双循环的进一步深化是重中之重。海内政策重点关注12月中旬的中央经济事情集会一是定调后疫情时代的经济生长思路二是落实“十四五”计划建议做好开局之年的事情。

十四五计划是2035远景目的的第一个五年计划双循环的新生长格式则是对十四五和未来更长时期我国经济生长战略、路径作出的重大调整完善预计中央经济事情集会上将对双循环展开进一步讨论。年关将至海内政策和流动性难以泛起系统性的较大幅度变化风险偏好的变化更多取决于外洋形势的变化重点关注美国大选效果的落地以及中美关系的最新变化。

2.1 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

摘要

海内经济延续恢复四季度海内经济有望回到6%左右外洋经济受二次疫情影响但水平有限。

从最新宣布的PMI来看11月PMI续创新高新出口订单继续上行企业谋划指数BCI继续改善讲明海内经济边际依然在改善。详细来看11月生产端依然维持较高的开工水平高炉开工率、粗钢产量维持高位螺纹钢价钱有所回落但轮胎和化工工业链开工率在全年的峰值四周。

11月需求端势头依然不错地产销售同比增速较10月小幅回落依然维持在7%左右环比增速凌驾10%。凭据乘联会的开端统计汽车11月销量同比增长约5%环比增长3%继续维持较高景气的状态。从出口的先行指标来看出口集装箱价钱指数继续上扬到达历史高位的水平出口的景气度依然较高。

整体而言四季度海内经济各项指标依然在边际改善的趋势之中悉数恢复至疫情前的水平整体增速有望恢复至6%左右。外洋方面蓬勃经济体PMI出现分化的局势美国强于欧洲和日本制造强于服务二次疫情对于经济发生了一定的影响但总体可控体现在蓬勃经济体制造业PMI依然维持在荣枯线上方。

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